[이데일리 김경은 기자] 코스피가 급락 국면을 지나 ‘√(루트)자형’ 반등에 나설 것이란 전망이 나왔다. 기업 이익은 견조한 가운데 주가가 위기 수준까지 낮아졌고 미국 금리의 상승 압력도 완화되고 있어서다. 다만 외국인 수급과 투자심리가 아직 회복되지 않은 만큼 V자형 급반등보다는 완만하게 저점을 높이는 √자 반등 흐름이 나타날 것이란 분석이다.

김두언 하나증권 연구원은 11일 보고서에서 “8월 이후 코스피는 √자형 반등을 예상한다”며 “외국인 수급과 투자심리는 아직 돌아오지 않았지만 가격은 위기 수준까지 낮아졌고 이익 전망은 오히려 높아졌다”고 밝혔다.

최근 코스피는 기업 이익과 주가 간 괴리가 크게 벌어진 상태다. 코스피는 지난 6월 고점 대비 33.3% 하락했지만 12개월 선행 주당순이익(EPS) 전망치는 연초 이후 약 184% 높아지며 12개월 연속 상향 조정됐다. 7월 수출은 전년 동월 대비 62.8% 증가한 988억9000만달러를 기록했고 반도체 수출도 178.8% 늘어난 410억1000만달러에 달했다. 2분기 국내총생산(GDP)도 전분기 대비 0.6%, 전년 동기 대비 3.7% 성장했다.

과거 위기 당시와도 차이가 있다는 분석이다. 1998년 외환위기와 2008년 글로벌 금융위기, 2020년 코로나19 팬데믹 당시에는 주가 하락과 함께 기업 이익 전망도 악화했다. 반면 현재는 주가가 급락하는 동안 오히려 EPS 전망치가 높아지고 있다.

주가 하락으로 밸류에이션은 과거 위기 당시보다도 낮아졌다. 지난 9일 기준 코스피 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 5.12배로 2008년 글로벌 금융위기 당시 6.27배와 코로나19 당시 저점인 7.53배를 모두 밑돌았다. 김 연구원은 “가격은 위기를 반영했지만 이익은 아직 위기가 아니다”라고 평가했다.

미국 금리 부담이 완화되고 있다는 점도 반등 가능성을 높이는 요인이다. 미국의 7월 비농업 고용은 2만3000명 감소해 시장 예상치인 8만명 증가를 크게 밑돌았고 5~6월 고용도 합계 10만3000명 하향 조정됐다. 이에 9월 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 확률은 44.4%로 낮아졌고 미국 10년물 국채금리도 4.6%대로 내려왔다. 고용 둔화가 경기 침체 우려보다 증시 할인율 부담 완화로 먼저 이어지고 있다는 설명이다.

다만 외국인 수급이 아직 돌아오지 않았다는 점은 V자형 급반등을 제한하는 요인이다. 지난달 외국인 순매도는 삼성전자와 SK하이닉스 등 대형 반도체주에 집중됐다. 8월 첫째 주에도 외국인은 정규장과 넥스트레이드(NXT)를 합쳐 코스피에서 약 7조4000억원을 순매도했다. 반도체에 대한 우려와 외국인의 포지션 조정이 끝났다고 보기 어렵다는 분석이다.

향후 반등의 지속 여부를 판단할 지표로는 수출을 제시했다. 7월 수출이 이미 견조한 흐름을 보인 만큼 증가율 자체보다 반도체 수출의 절대 규모와 일평균 수출이 높은 수준을 유지하는지가 중요하다는 설명이다. 수출이 기업 이익 전망을 뒷받침할 경우 주가와 펀더멘털 사이의 괴리도 축소될 것으로 내다봤다.

김 연구원은 “수급은 약하고 변동성은 높으며 투자심리는 나쁘지만 가격은 낮고 이익은 견고하며 금리의 방향은 우호적으로 돌아서고 있다”며 “첫 반등은 가격과 금리가 만들고 다음 상승은 이익과 외국인이 만든다”고 말했다. 이어 “공포는 아직 끝나지 않았지만 반등은 이미 시작됐다”고 강조했다.